[全新好股吧]豪悦护理股票怎么样:个护行业的“无名”园丁 抓住新品崛起大机遇

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吸收性卫生用品龙头制造商,技术优势强劲,规模优势显著:公司是国内吸收性卫生护理用品行业的龙头制造商,产品主要包括婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤护理垫等,为凯儿得乐、Babycare、BEABA等国内龙头品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业提供ODM 服务,并经营宝宝、天生明星、Mamamia、Sunny Baby、NANAKIA 等自主品牌。2019 年公司营业收入达到19.53 亿元,CAGR3 达到60.2%,归母净利润达到3.15 亿元,CAGR3 达到116.9%,ODM 作为公司收入主要来源,19 年收入占比91.6%。公司重视产品升级及研发投入,2016年-2019 年研发费用率保持在3.5%-4%的水平,2010 年开始自主研发复合芯体已经过四代产品迭代,2012 年开创性推出经期裤引领行业发展方向,技术优势明显。叠加规模优势下的成本优势,奠定公司高盈利基础。2019 年公司毛利率达到30%,净利率16%,ROE 达到64%,ROIC达48%,领先同行。

婴儿纸尿裤行业增长稳健,新渠道崛起&产品更新替代给予公司弯道超车的机遇:2019 年婴儿卫生用品销售总额达到649 亿元,受益渗透率提升&产品升级,市场规模稳步扩张。自2015 年起,随着复合芯体技术显著提升,国内婴儿纸尿裤制造能力及产品力增强,加上电商、微商、母婴等新兴渠道扮演越来越重要的地位,国产新锐品牌借助新兴渠道快速成长,抢占外资品牌份额,Euromonitor 数据显示2019 年国内TOP10 婴儿纸尿裤品牌(主要为外资龙头品牌)市占率为59.9%,较2015 年下降14.7pct。公司抓住机遇切入国牌供应链,凭借复合芯体技术成功与Babycare、BEABA、凯儿得乐、蜜芽等优质大客户建立合作关系,受益客户高速成长,并成功开发外资客户复合芯体类产品ODM 业务;同时公司持续提升服务能力,筑成规模壁垒,根据公司招股说明书,近三年来公司婴儿纸尿裤单位成本约0.55 元/片,低于同行。

公司作为目前唯一一家专业纸尿裤代工上市企业,未来有望持续分享国产品牌快速增长&复合芯体替代木浆产品的行业红利。

女性卫生护理用品——经期裤产品破局:2018 年我国女性卫生用品销售额达到563 亿元,2016-2018 年CAGR 达到5.3%,保持稳定低速增长。伴随着产品的升级换代,女性卫生用品细分赛道表现亮眼,公司自主研发的经期裤产品成为攻破女性卫生用品市场的突破口。2011 年公司成功研发经期裤产品,2012 年便申请相关专利,2013 年公司和尤妮佳联合推出的产品正式上市售卖并获得良好反馈,后续逐步成为“苏菲超熟睡安心裤”、金佰利的“高洁丝夜安裤”、花王的“乐而雅晚安裤”,景兴健护的“ABC 无忧裤”等国内卫生巾龙头品牌经期裤主要供应商,连续多年国内经期裤市场市占率超过40%。相较传统夜用卫生巾产品,经期裤可以形成360 度全包围结构,贴身度、吸收力、防止溢出、侧漏等能力显著突出,渗透率有望稳步提升。目前经期裤仍处于导入阶段,市场渗透率较低,我们按照40%-50%渗透率计算,以2.5元/片终端价格计算,对应市场空间约88-163 亿元;以1.3 元/片出厂价格计算,对应出厂口径市场空间约46-85 亿元,成长空间大。

成人失禁用品加速导入,老龄化趋势&产品升级促进行业快速成长:

成人失禁用品市场仍处于导入期,消费者教育进行中,随着老龄化人口越发得到社会重视以及养老消费的重视度提升,成人失禁卫生用品整体价格也呈现出明显的增长,2019 年公司成人纸尿裤产品单价达到1.6 元/片,同比增长0.03 元/片,相较于2016 年大幅提升0.26 元/片。

2019 年公司成人失禁用品收入达到2.3 亿元,CAGR4 达到15.3%,毛利率水平不断上升,2019 年达到30.4%,同比增长3.2pct。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别实现6.1 亿元、7.1 亿元、8.6 亿元,分别同比增长94.4%、15.6%、21.8%;根据目前公司市值,分别给予29.8X、25.6X、21.2X 估值,给予“买入-A”评级。

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