[共达电声股吧]招商积余股票分析:三季度业绩维持高增长 物业管理业务稳步发展

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物业管理业务稳步发展,但资产管理业务业绩受疫情影响同比下滑

维持买入评级和目标价38.0 元

招商积余公布2020 年三季度业绩,受益于招商物业并表,公司报表业绩高增。2020 年前三季度,公司实现收59.74 亿元,同比增长52.47%;归母净利润3.27 亿元,同比增长136.61%,处于之前业绩预告区间(3.20~3.40 亿)的中下水平;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长146.00%,非经常性损益主要来自于疫情相关的补贴与捐赠。公司业绩高增长主要是招商物业于去年12 月起并表所致。

可比口径下业绩增速平稳。根据重组报告书中披露的招商物业盈利信息,从可比口径看(即假设招商物业2019 年全年并表),我们估计招商积余前三季度收入同比小幅下滑3.7%,归母净利润/扣非后归母净利润分别同比增长27.6%/29.3%,业绩平稳增长。

物业管理业务稳步发展;资产管理业务业绩受疫情影响同比下滑。根据此前的业绩预告,公司物业管理业务前三季度归母净利润较上年同期增加2.50-3.00 亿元,为利润增长的主要来源。公司物业管理业务发展稳健,于第三季度继续获得清华大学学生公寓、中国人民大学苏州校区、工商银行重庆分行、宁波银行深圳分行、华为北京基地、阿里巴巴杭州滨江园区、唯品会物流园等知名学校、机构、产业园类公建物业项目,在公建领域第三方拓展能力持续凸显;关联方招商蛇口前三季度销售同比增速达17.4%,较Top20 开发商平均高9.3 个百分点,持续为招商积余提供项目支持。资产管理业务受疫情影响前三季度归母净利润同比下降0.8-1.0 亿元,拖累公司整体表现,但目前经营正逐步恢复。

报表毛利率下滑,但期间费用率改善。前三季度公司毛利率为14.5%,同比下滑4.7 个百分点,主要是由于毛利率水平较低的物业管理业务收入占比提升及资产管理业务盈利能力下滑所致。公司管理费用率及财务费用率分别改善2.8 和2.3 个百分点至3.8%/2.2%,主要是由于招商物业并表的影响,其期间费用率相对较低。受以上影响,前三季度公司扣非后净利润率同比上升1.9 个百分点至5.1%。

预计第四季度报表业绩同比增幅有所下降;维持买入评级和目标价38.0 元。考虑招商物业自去年12 月起并表,我们预计公司四季度业绩同比增幅将有所收窄。我们当前的盈利预期意味着公司四季度报表口径归母净利润同比增长44%。公司三季度业绩基本符合我们的预期,我们暂维持公司2020~2022 年EPS 不变,分别为0.51/0.75/0.98 元。维持买入评级和目标价38.0 元,对应2021 年50X P/E。

风险提示:下行风险:1)资管业务重组计划低于预期;2)员工效益未如期改善;3)物业出租业务受疫情负面影响超预期。

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