[双星新材股吧]欧派家居股价分析:稳固传统渠道 完善品牌矩阵 Q2回归增长

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公司发布2020 年中报:上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.7亿/4.9 亿/4.4 亿元,同比分别-9.9%/-22.7%/-25.6%,其中20Q2 实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润35.4 亿/5.9 亿/5.7 亿元, 同比+6.9%/+9.2%/+9.3%。

支撑评级的要点

多策略稳固渠道,完善品牌矩阵。疫情期间,公司加大了终端帮扶力度,缓解其经营压力,同时通过线上裂变营销+视频直播落地的方式,帮助经销商引流抢单。产品方面,针对消费需求向两极化偏移的趋势,公司一方面加大引流产品促销力度,一方面在升级欧派和欧铂尼产品的同时,推出专门面向高端市场的铂尼思 (BAUNIS),完善高中低三档品牌矩阵。

多种措施下,公司Q2 开始实现了收入正增长6.9%,环比Q1 的-35.1%明显改善。分品类看,橱柜、衣柜、卫浴、木门营收Q2 分别同比增长-2.3%、18.0%、10.6%、20.9%,衣柜业务恢复明显。

工程渠道恢复增长,整装渠道继续拓建。全渠道营销策略下,公司Q2 各渠道有不同程度恢复,其中直营、经销、大宗业务营收Q2 分别同比增长24.1%、1.4%、57.4%,大宗业务Q2 占比达到19%。经销门店方面,公司上半年橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店分别净增-24/+10/+74/+27/+29 家至2310/2,154/1059/638/1017 家,合计净增116 家至7178 家,其中Q2 衣柜、卫浴、欧铂丽恢复开店,厨柜Q2 继续关店。另外,公司积极推进整装大家居业务,截至20 年上半年,开设门店334 家,较去年年底增加46 家,上半年接单同比增长70%,带动了经销渠道的同比企稳,Q2 合同负债实现12.9 亿,环比上年底增加1.3 亿,零售渠道Q3 或将延续回暖趋势。大宗业务通过聚焦优质地产公司,通过集团+服务商的工程业务 模式下推进属地化服务,扩大了市场份额,Q2 重回高增长。

费用管控促盈利水平回稳。上半年公司毛利率下降 4.3%,其中Q2 毛利率同比下滑3.1%,其中厨柜、衣柜、卫浴、木门Q2 毛利率分别同比-5.2pct、+0.3pct、-1.0pct、-5.3pct,直营、经销、大宗渠道毛利率分别同比-2.8pct、-3.6pct、-2.8pct,衣柜业务毛利率已经企稳,厨柜业务由于特殊时期补贴和促销力度加大,毛利率有所下滑。但疫情期间加大了费用控制力度,Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.6pct,期间费用率同比-3.0pct,信用减值损失减少760 万,最终Q2 净利率同比+0.4pct至16.7%。Q2 实现13.6 亿现金流,带动上半年现金流大幅回正。

估值

公司作为定制家具龙头企业,全品类与多品牌护航成长,大宗与整装渠道加码增长,品牌和渠道优势逐步显现,能够充分享受下半年竣工修复下的需求回暖。小幅调整公司2020-2022 年EPS 预测分别为3.45/4.11/4.79元,同比增长10.2%、19.2%、16.5%,当前股价对应2020 年PE29X,考虑到公司龙头地位,维持买入评级。

评级面临的主要风险

地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。

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