[章源钨业股票吧]亿华通-U(688339):氢燃料电池首股 中游系统龙头抢占先机

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亿华通是国内领先的氢燃料电池发动机系统研发及产业化公司,率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化,2019年《推荐车型目录》燃料电池配套车型市占率20%(第一),装机量市占率19%(第二)。

行业保有量五年CAGR超50%,政策频出,规模化拐点临近:美中日韩为燃料电池汽车最大市场,截至19年底全球保有量25,210辆、国内保有量约6,000辆,四国均提出2030年百万保有量目标,20-25年CAGR超50%,空间巨大。行业初期规模降本效应显著,电堆破万套后成本可降65%,国内政策频出,2025年规划全国保有量突破十万辆,规模化降本拐点将近。《示范应用通知》颁布基于城市群示范的补贴政策,“以奖代补“助力技术突破,构建完整产业链,推动规模化。

“十城千辆”将开启燃料电池产业化序幕,中游系统赛道优异:回顾锂电池汽车行业发展之路,“+城千辆”示范推广与补贴政策对行业初期的发展至关重要。参照动力电池行业,锂电池中游为产业链核心环节,燃料电池系统有望复制其发展模式。系统商有望作为示范城市群推广龙头,联合下游整车,向上游延伸至核心电堆及膜电极环节,构建完善的产业生态围,掌握先发优势。

配套实力第一,自主研发核心电堆技术:亿华通清华基因深厚,依托清华平台,研发力量领先同行;立足系统集成,收购神力科技自主掌握电堆技术,向上游延伸至电堆及膜电极,构筑高壁垒,降低关键零部件进口比例。2019/2020年前8批《推荐车型目录》配套37/29款燃料电池车型,居行业首位,订单增长有潜力。

区域优势+客户资源,立足京张,布局全国:燃料电池汽车下游市场的发展具有显著的区域特征,政府支持力度较强、氢源富集、氢燃料电池产业集聚以及基础设施完善的区域发展较快。北京是最早发展氢燃料电池汽车产业的区域之一,受益冬奥会订单示范优势、张家口公交配套合作积累,亿华通成为京津冀地区燃料电池龙头。同时,亿华通与申龙、北汽福田、宇通、申龙、中植等商用车客户深度合作,市场拓展能力强勤,进入城市数量最多,下游终端用户的分散情况处于同行业中较好水平。

盈利预测、估值与评级:预测20-22年公司营业收入为6.58/12.68/16.34亿元,归母净利润为0.83/1.41/1.98亿元,对应EPS为1.17/2.00/2.80元,当前股价对应PE为145/85/61x。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化,盈利能力提升空间大,公司作为科创板燃料电池第一股,有望受益行业高增长,看好公司成长趋势,首次覆盖给予”买入“评级。

风险提示:燃料电池扶持政策、技术降本不及预期;竞争加剧、订单不及预期;;客户集中、关联度高,应收账款回款不及预期;次新股调整风险。

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